В кабмине обсуждают варианты поддержки инвестпрограмм госкомпаний

Обсуждаются разные варианты поддержки – субсидирование самих инвестпрограмм, долговое финансирование (в том числе с помощью субсидирования процентной ставки) и выпуск госкомпаниями бессрочных облигаций. Об этом «Ведомостям» рассказали два федеральных чиновника, два участника правительственных совещаний, а также топ-менеджер одной из госкомпаний. Могут быть задействованы и другие варианты – госгарантии и докапитализация (в том числе использование компаниями безвозвратных субсидий в добавочный капитал), говорит один из чиновников. Разные механизмы поддержки могут дополнять друг друга, уточняет он.

Такие варианты поддержки спроса обсуждаются, подтвердил представитель Минэкономразвития. А 7 мая президент России Владимир Путин одобрил планы РЖД выпустить бессрочные облигации и попросил правительство с ЦБ подготовить нормативную базу. Чтобы сохранить инвестпрограммы на 820 млрд рублей, госмонополия планирует выпустить такие облигации не меньше чем на 370 млрд рублей, говорил гендиректор РЖД Олег Белозёров. За апрель погрузка на сети РЖД уже снизилась на 5,9%. Без поддержки инвестпрограмма РЖД будет, скорее всего, сокращаться, потому что собственных средств на выполнение прежних планов при падении выручки не хватит, объясняет партнёр EY Дмитрий Ковалев.

Помощь может понадобиться и другим компаниям. Например, поддержать инвестпрограммы естественных монополий предлагал и президент Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) Александр Шохин. Поддержав их, государство поможет многочисленным поставщикам, объяснял он. В 2020 году только несколько крупнейших компаний с госучастием (в том числе «Газпром», РЖД, «Роснефть») собирались потратить на инвестпрограммы более 4 трлн рублей, следует из данных самих компаний и Минэкономразвития. Например, «Роснефть» планировала инвестировать около 1 трлн рублей, «Газпром» – 933 млрд рублей.

Но у большинства компаний уже сократился денежный поток. За 2020 году у «Газпрома» может сформироваться отрицательный свободный денежный поток из-за рекордно низких цен на газ, говорит старший директор отдела корпораций Fitch Дмитрий Маринченко, группе компаний может понадобиться занять около $10 млрд. При этом компания планирует продолжать реализовывать уже начатые проекты, в том числе разработку месторождений для «Силы Сибири», а также на Ямале. В конце апреля «Газпром» заявил о возможном сокращении своей инвестпрограммы на текущий год на 216 млрд рублей, решение будет принято по итогам полугодия. Значительно сильнее инвестпрограмма может сократиться в последующие годы – не менее чем на 285 млрд в 2021 году и 448 млрд рублей в 2022 году, говорит участник правительственных совещаний и подтверждает цифры человек, близкий к «Газпрому».

Спрос на электроэнергию пока сократился не более чем на 3% и это не критично для выполнения инвестпрограммы «Россетей», но поддержка понадобится позже из-за предстоящих неплатежей и моратория на начисление штрафов и пеней за них, говорит аналитик «ВТБ капитала» Владимир Скляр. Это ударит в первую очередь по энергосбытовым компаниям, но и по денежным потокам «Россетей», которые получают половину всей выручки по стране, предупреждает он.

Проще всего субсидировать напрямую инвестпрограммы компаний, но на это потребуются большие расходы, а также не ясно, как субсидировать отдельные расходы, говорит чиновник. Кроме того, с конца апреля компании могут использовать безвозвратные субсидии в качестве добавочного капитала (т. е. не увеличивать уставный капитал и не изменять номинальную стоимость акций).

Лучше предоставить компаниям кредиты вместо прямых субсидий, которые нужны бизнесу, пострадавшему сильнее, говорит директор Центра развития Высшей школы экономики Наталья Акиндинова. У нефтегазового сектора есть возможность привлекать дешёвые займы и возможность увеличить долг, говорит директор корпоративных рейтингов АКРА Василий Танурков. Но сделать это смогут не все компании с госучастием, замечает топ-менеджер одной из госкомпаний. Увеличение долга к EBITDA в течение нескольких лет может привести к снижению рейтингов и удорожанию займов, напоминает участник совещаний в правительстве.

В итоге основной вариант – финансирование инвестпрограмм с помощью размещения бессрочных корпоративных облигаций. Преимущество инструмента в том, что такие бумаги не полностью отражаются в отчётности компаний, хотя всё же увеличивают нагрузку, замечает участник совещаний в правительстве. В отличие от обычного долга, в пассивах отчётности по МСФО при выпуске бессрочных облигаций отразится лишь 20–50% долга, объясняет один из собеседников «Ведомостей».

Центробанк, скорее всего, даст послабления, чтобы банки могли активнее покупать такие облигации, а также внесёт их в ломбардный список, чтобы коммерческие банки могли приобретать их и закладывать, говорит партнер ФБК Алексей Терехов. Для компаний это хороший долг: без сроков исполнения и обязательств погашать, он позволит исполнять текущие обязательства – например, платить зарплаты, улучшит баланс предприятий, рассуждает он. А если компания получит убытки, бессрочные облигации могут быть направлены на их погашение и докапитализацию, фактически бумаги могут стать добавочным капиталом, если это будет предусмотрено проспектом эмиссии. Представитель ЦБ не ответил на запрос «Ведомостей».

Для выпуска таких бумаг у компаний должен быть высокий рейтинг – на уровне суверенного. Но важно зарегистрировать выпуск до возможного снижения рейтинга, объясняет участник совещаний: вечные облигации могут быть выпущены траншами, для последующих траншей рейтинг не критичен. Основными покупателями таких облигаций могут стать госбанки, считает старший аналитик «БКС премьера» Сергей Суверов, возможно участие управляющих компаний и других инвесторов.

Но пока свободная ликвидность на внутреннем рублевом рынке позволяет разместить такие облигации не более чем на 700 млрд рублей в год, оценивает г-н Суверов. С такой оценкой согласны и другие опрошенные «Ведомостями» аналитики. Выкуп таких бумаг банками серьёзно ухудшает нормативы, пенсионные фонды вряд ли смогут выкупить много таких облигаций из-за отсутствия свободных средств, зарубежные же пенсионные фонды не смогут поучаствовать в покупке из-за потенциально низкого рейтинга таких бумаг, предупреждает аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай. Можно было бы использовать средства фонда национального благосостояния (ФНБ), но с учётом ожидаемого дефицита бюджета это маловероятно, говорит он.

Поддержка спроса в экономике с помощью инвестпрограмм вполне может быть эффективной, если это одна из мер, но не единственная, говорит Ковалев. Тогда это позволит замедлить падение спроса в смежных отраслях. Из-за сочетания шоков в экономике важно поддерживать и потребление, и инвестиции, говорит ведущий научный сотрудник РАНХиГС Павел Трунин, так как большая часть экономики приходится на госкомпании, поддержка их инвестиций означает поддержку инвестиций в стране. Кроме того, инвестпрограммы таких компаний тянут за собой выручку и доходы тысячи других, говорит он. Например, в случае РЖД речь о строительстве и машиностроении, где высокий мультипликативный эффект, говорит Дмитрий Ковалёв.