Ъ: «В объединённую компанию на базе ФСК могут включить не только «Россети», но и МРСК»

Советы директоров «Россетей» и ФСК 15 июля рассмотрели вопросы объединения компаний путём присоединения «Россетей» к ФСК, говорится в их материалах. «Россети» владеют 80,13% ФСК и контрольными пакетами межрегиональных распредсетевых компаний (МРСК). Холдинг выступает в качестве управляющей компании этих активов, но не контролирует их операционную деятельность.

Указ президента РФ, позволяющий провести консолидацию ФСК и «Россетей», был подписан ещё в конце февраля, говорили собеседники газеты, но конкретная схема объединения не была в нём описана. Согласно решениям советов директоров, «Россети» и ФСК проведут внеочередные собрания акционеров 16 и 14 сентября соответственно. Консолидация будет проведена на базе ФСК, то есть компания разместит допэмиссию, и в её акции будут конвертированы бумаги акционеров «Россетей», в контур сделки также войдут сетевые активы ДВЭУК-ЕНЭС, «Томские магистральные сети» и «Кубанские магистральные сети». По итогам сделки эти компании реорганизуют, будет сформирована ОСК – оператор магистральных сетей и владелец контрольных пакетов в МРСК. Как ФСК, так и «Россети» выставят оферту несогласным миноритариям – по цене в 9,04 копейки и 0,6058 рубля за обыкновенную акцию соответственно и в 1,273 рубля за привилегированную акцию «Россетей».

В результате доля государства в объединённой компании изменится, но должна остаться выше 75%, при этом у компании образуется существенный казначейский пакет. Коэффициент конвертации акций «Россетей» в бумаги ФСК пока не определён. Рыночная капитализация «Россетей» по итогам торгов 15 июля на Мосбирже составляла 124,6 млрд рублей, ФСК – 112,9 млрд рублей. Исходя из этих показателей, акционеры «Россетей» могут рассчитывать получить 1,1 акции ФСК на одну свою бумагу.

Слияние «Россетей» и ФСК – этап многолетнего процесса по объединению магистрального и распределительного сетевого комплекса под управлением одной компании. ФСК – традиционно наиболее прибыльная структура госхолдинга, которую головная компания уже много лет стремилась лишить операционной и юридической независимости. «Перевёрнутая» схема консолидации активов на базе ФСК, по мнению собеседников «Коммерсанта», не была основной, поскольку в таком случае руководителем объединённой компании становился бы глава ФСК. Однако это препятствие было устранено в 2020 году экс-главой «Россетей» Павлом Ливинским, который ликвидировал двоевластие в холдинге путём передачи главе «Россетей» функций единого исполнительного органа ФСК. Сейчас новой компанией будет руководить нынешний гендиректор «Россетей» Андрей Рюмин.

Собеседник газеты на рынке называет принятое решение «неординарным и неожиданным» – всё-таки в прямом владении государства акций ФСК нет. «Однако такой способ позволяет сформировать существенный объём казначейских акций (текущая доля «Россетей» в ФСК), которые, очевидно, планируется использовать для консолидации МРСК по тому же сценарию. Так что это первый этап в пути к переходу на одну акцию всего сетевого комплекса», – говорит он.

Исполнительный директор Ассоциации профессиональных инвесторов Александр Шевчук (входит в советы директоров МРСК) отмечает, что миноритарные акционеры «Россетей» уже больше года предлагают рассмотреть аналогичную схему в отношении миноритарных пакетов в МРСК, учитывая, что сейчас нет движения в сторону приватизации распредсетей.

Объединённая компания, в отличие от «Россетей», станет операционной компанией, а не холдинговой, так как получит операционный контроль над активами, которые приносят ей больше половины суммарной выручки. ФСК на конец 2020 года (за 2021 год данные не раскрывались) давала около 24% выручки «Россетей», но 46% EBITDA.

Структура сетевого комплекса, задуманная при реформе энергетики, провалилась, отмечают источники газеты на энергорынке. Система RAB-тарифообразования разбилась о предельный рост тарифов, приватизация МРСК с последующим усилением конкуренции не случилась, при этом процесс обветшания инфраструктуры удалось остановить. С другой стороны, невозможность полностью заложить необходимые инвестиции в тариф приводит к существенному росту долговой нагрузки сетевых компаний, примером чему является программа финансирования сетей для второго этапа расширения Восточного полигона.

В результате компания «Россети» как акционерная история, по их мнению, сильно страдает – выплата дивидендов в последние годы была слабопрогнозируема, а их поступления в бюджет были мизерными. Поэтому объединение поможет решить несколько критических вопросов – снизить стоимость заимствований в преддверии больших инвестиций в Восточный полигон, а также за счёт денежного потока ФСК изыскать ресурсы для покрытия кассовых разрывов (как в случае со сбытовыми компаниями на Северном Кавказе) и крупных инвестпроектов на уровне МРСК. «Но миноритарным акционерам остаётся все меньше места в этой истории», – констатирует один из собеседников издания.

Коммерсант