«РусГидро» может скорректировать дивидендную политику для сглаживания «бумажных» убытков

«РусГидро» рассчитывает утвердить новую дивидендную политику, рассказали источники на энергорынке. Компания хочет оставить норму выплаты на уровне 50% от прибыли по МСФО, но ввести условие, что объём начислений акционерам не должен быть ниже средней величины за последние три года. По данным издания, совет директоров должен утвердить дивидендную политику до конца ноября. Эта схема, считают собеседники, позволит нивелировать волатильность начислений акционерам, вызванную «бумажными» убытками.

В 2017 году при росте выручки «РусГидро» по РСБУ на 26%, до 144,7 млрд рублей, и падении по МСФО на 2,7%, до 380,9 млрд рублей, компания сократила прибыль по МСФО на 43,5%, до 22,5 млрд рублей, в связи с учётом неденежных списаний (очищенная от них прибыль упала лишь на 2,6%, до 62,7 млрд рублей). За 2015 год «РусГидро» выплатило 50% от чистой прибыли по РСБУ – 15 млрд рублей (0,038 рубля за акцию), за 2016 год – 50% от прибыли по МСФО, или 19,8 млрд рублей (0,047 рубля на бумагу), но в 2017 году 50% от прибыли по МСФО составило лишь 0,026 рубля на акцию, или 11,22 млрд рублей. Чтобы снизить зависимость дивидендов от неденежных списаний, «РусГидро» уже предлагало пересмотреть принципы начисления, привязав дивиденды к свободному денежному потоку (FCF) или к EBITDA, но эти схемы не были утверждены.

В «РусГидро» сообщили, что менеджмент всё время работает над вопросами повышения стоимости компании, в том числе над совершенствованием дивидендной политики, но сейчас решений по её изменению нет. В Минэнерго это не комментируют.

Чистую прибыль «РусГидро» в 2018-м и в последующих годах, как и размер дивидендов, могут обрушить возможные списания в связи с переносом сроков строительства Сахалинской ГРЭС-2 с 2018-го на 2019 год, ТЭЦ в Советской Гавани с 2019-го на 2021 год (такую оценку по переносу давала Счётная палата, в «РусГидро» это отрицали). Также есть риск переоценки справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции «РусГидро» с ВТБ и списания замороженного проекта Загорской ГАЭС-2 (в 2008–2013 годах на стройку потрачено до 70 млрд рублей, стоимость достройки глава «РусГидро» Николай Шульгинов оценивал в 44 млрд рублей).

Фёдор Корначёв из Sberbank Investment Research напоминает, что ввод новых объектов без контрактов с гарантированной доходностью может привести к списаниям: в 2017 году «РусГидро» отразило 24 млрд рублей убытка от обесценения основных средств на Якутской ГРЭС-2. По его оценке, средний размер дивидендов «РусГидро» за последние три года – 0,037 рубля на акцию, или 6,8% дивидендной доходности при текущей цене акций.

«С одной стороны, подобная мера может обеспечить дивиденды даже при отражении в отчётности существенного обесценения, – замечает аналитик. – В то же время такой уровень дивидендной доходности вряд ли приведёт к существенной переоценке акций и может выступать скорее защитой от дальнейшего снижения, нежели существенным драйвером роста. Переоценка основных средств слабо предсказуема, поскольку довольно сложно со стопроцентной вероятностью предсказать прибыль «РусГидро», особенно с учётом сдвигов сроков ввода объектов».

По прогнозам АКРА, чистая прибыль «РусГидро» по МСФО в 2018 году составит 35,4 млрд рублей, в 2019 году 46,9 млрд рублей, в 2020 году 49,7 млрд рублей и 53,75 млрд рублей в 2021 году, а выплаты акционерам за 2018 год – 17,7 млрд рублей. С 2012 по 2017 год компания генерировала отрицательный FCF, что было связано с высокими CAPEX и дивидендами, отмечает Анна Михайлова из АКРА. В 2018–2020 годах FCF «РусГидро» останется отрицательным и выйдет на уровень безубыточности не ранее конца 2020 года, «при этом компания характеризуется сильной позицией по ликвидности и умеренной долговой нагрузкой в сочетании с сильными возможностями по обслуживанию долга», отмечает аналитик.

Коммерсант