4 июня 2014 в 17:31
Энергетика набирает высоту
Акции российских энергетических компаний уже несколько недель дорожают ударными темпами, став локомотивом роста для всего фондового рынка. До этого котировки энергетиков три года стабильно сползали вниз, и когда в марте российский рынок достиг исторического минимума последних лет, мало кто ожидал нынешнего взлёта. В своей статье для «Перетока» директор информационно-аналитического управления ИК «Энергокапитал» Александр Игнатюк объясняет причины возвращения инвесторов в энергетику и выделяет наиболее перспективные бумаги.
14 марта 2014 года российский фондовый рынок, реагируя на ухудшение политической и военной обстановки в соседней Украине, достиг минимальных цен с мая 2010 года. Достигнув локального дна, до конца апреля акции торговались в широком боковом канале, ограниченном сверху уровнем 1350 пунктов по индексу ММВБ. С начала мая рынок начал стремительно расти, а локомотивом роста неожиданно выступили акции энергетических компаний. Отраслевой индекс «ММВБ-Энергетика» с минимумов 14 марта вырос на 28,5%, что почти в полтора раза превысило среднерыночный подъём. Итак, с чем связаны столь существенные темпы роста акций энергетических компаний, является ли рост мая 2014-го лишь временным отскоком и, главное, имеет ли смысл делать ставку на акции энергетических компаний в дальнейшем долгосрочным инвесторам?
Предпосылки майского роста
Новейшая история для российской энергетики началась в 2008 году, после реформы «РАО ЕЭС». В 2009–2010 годах акции компаний сектора были в лидерах российского фондового рынка. В цены закладывались ожидания введения RAB-тарификации для сетевых компаний и запуска свободного рынка электроэнергии и мощности для генерации. Пик капитализации российской энергетики пришёлся на 2011 год, в начале которого индекс «ММВБ-Энергетика» достиг посткризисного максимума на уровне 3500 пунктов.
Вскоре после этого ситуация стала меняться в резко противоположенную сторону:
- Регулятор, находясь под давлением необходимости сдерживать избыточный рост тарифов для потребителей, был вынужден поменять анонсированные правила ценообразования в секторе, результатом чего стал отказ от первоначальных параметров RAB и свободного рынка для генераторов.
- Необходимость финансирования масштабных инвестпрограмм при сдерживании темпов роста тарифов обуславливала необходимость увеличения долговой нагрузки и финансирования капзатрат посредством размещения дополнительных эмиссий акций и размывания долей миноритариев.
Начавшееся после этого бегство инвесторов из электроэнергетики сопровождалось существенным снижением ликвидности акций малокапитализированных компаний и привело к почти 80%-му снижению отраслевого индекса.
При этом с точки зрения фундаментального анализа российская энергетика выглядела недооценённой по отношению к аналогам с развитых/развивающихся рынков ещё в 2011 году. К маю 2014 года, несмотря на снижение финансовых показателей, дисконт российской генерации к зарубежной по мультипликатору ЦЕНА/ПРИБЫЛЬ (P/E) был близок к максимальному и оценивался в 48%. Схожая ситуация наблюдалась в распредсетевом сегменте: аналогичный показатель оценивался в 66%.
Сократить дисконт на протяжении длительного времени не позволял акциям энергетических компаний новостной фон, как внутренний, так и внешний. Однако к маю 2014 года ситуация серьёзно изменилась: совпадение сразу ряда важных факторов позволило акциям энергокомпаний частично реализовать потенциал роста.
Фактор № 1: стабилизация геополитической обстановки
Опасаясь военного конфликта на Украине, инвесторы заложили в цены российских активов риски втягивания Москвы в конфликт на территории сопредельного государства. Осцилляторы свидетельствовали о сильнейшей перепроданности российского рынка акций. Относительная стабилизация ситуации спровоцировала резкий рост широкого спроса на все российские акции.
Фактор № 2: рост прибыли и дивидендных выплат генерации
На 2013–2014 годы приходится пик вводов в эксплуатацию генерирующих объектов, построенных в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ). Генкомпании завершают этап масштабной стройки, во время которого свободные денежные средства направлялись в основном на обслуживание привлечённых займов и финансирование нового строительства. Благодаря запуску построенных в рамках ДПМ объектов, эффекту проведённой в 2012–2013 годах работы по оптимизации издержек и постепенному сокращению долговой нагрузки генерирующие компании начали демонстрировать тенденцию к росту прибыли.
Снижение котировок генерирующих компаний в 2014 году проходило на фоне роста прибыли, благодаря чему был достигнут эффект низкой базы для расчёта дивидендной доходности.
Рекордные дивиденды по итогам 2013 года выплатят генкомпании с иностранным капиталом: «Э.ОН Россия» второй год подряд заплатит 100% чистой прибыли за год, «Энел ОГК-5» – 40% чистой прибыли. «РусГидро» увеличило выплаты на 42%, а менеджмент «Интер РАО» обещал начал ежегодные выплаты акционерам с 2014 года.
В результате дивидендная доходность индекса «ММВБ-Энергетика» выросла до 3,6% с 3,0% годом ранее. Ускорению роста отраслевого индекса способствовало и то, что дивидендные выплаты наиболее «тяжёлых» акций в базе расчёта индекса – «Э.ОН Россия» и «РусГидро» – выросли за год на 31 и 42% соответственно.
Фактор № 3: привлечение китайских инвестиций в российскую энергетику
Отток капитала из России оказывает влияние и на энергетику. За исключением слухов о возможном вхождении французской ERDF в капитал «МРСК Сибири» в рамках пилотного проекта приватизации «дочек» Россетей в последние годы в секторе не велась речь о привлечении иностранных инвестиций.
Тем неожиданнее результаты поездки Владимира Путина в Китай в мае этого года. По итогам визита президента подписано два важнейших соглашения:
– китайская Dongfang Electric заявила о возможности участия в финансировании инвестиционных проектов «РАО ЭС Востока» в рамках подписанного сообщения о сотрудничестве. Общий объём китайских инвестиций анонсирован в размере 78 млрд рублей;
– подписано соглашение о сотрудничестве между «Интер РАО» и китайской Huaneng. Как сообщалось, китайские партнёры рассматривают возможность участия в строительстве Ерковецкой ТЭС, мощность которой может достигнуть 8 ГВт, а стоимость проекта – 10 млрд долларов. Также компании договорились о сотрудничестве в инжиниринге.
Соглашение с Huaneng потенциально способно спровоцировать спрос на акции российских ТГК, генерирующие мощности которых расположены восточнее Урала. А планы участия Dongfang Electric в дальневосточных стройках вынудят регуляторов пересматривать правила тарифообразования для дальневосточной энергетики с учётом интересов новых партнёров, а также позволят «РусГидро» разделить риски, связанные с реализацией масштабных дальневосточных проектов.
Неслучайный рост
Таким образом, мы видим, что к маю 2014 года совпало достаточное количество факторов, позволивших акциям энергетических компаний продемонстрировать впечатляющую динамику. Скорее всего, рост отраслевого индикатора продолжится и в июне, по крайней мере, до завершения сезона дивидендных отсечек.
В дальнейшем перспективы продолжения роста сохраняют ликвидные акции генерирующих компаний с адекватной и понятной участникам рынка стратегией, внятной дивидендной политикой и высоким оценочным потенциалом роста. На сегодняшний день такими акциями являются бумаги «РусГидро», «Интер РАО», «Энел ОГК-5». В меньшей степени, но всё равно интересными для долгосрочных инвесторов могут быть акции ОГК-2 и ТГК-1.
Электросетевой сегмент останется под давлением масштабных инвестпрограмм. В этой связи едва ли стоит ждать от ФСК ЕЭС и Россетей значительного восстановления капитализации.
Автор: Александр Игнатюк
Другие пользователи читают
Энергетика в России и в мире info@peretok.ru
Разработка сайта "МедиаЛайн"