«Россети» могут отказаться от выплаты дивидендов, наращивая капитализацию

Недавно назначенный гендиректором «Россетей» Павел Ливинский в своем, по сути, первом программном выступлении на конференции ФАС в Ялте предложил кардинальную реформу бизнес-модели холдинга. Он готов отказаться от выплаты дивидендов, поскольку «тарифное меню» (расчёт тарифа на передачу, основного источника доходов «Россетей» – ред.) их не предполагает. «Россети» уже предложили ФАС и Минэнерго обратиться с этой идеей к правительству. Однако одновременно топ-менеджер заявил, что капитализация «Россетей» должна составить 1–1,5 трлн рублей вместо нынешних 224 млрд рублей. Чем «Россети» должны привлекать инвесторов при отказе от дивидендов, он не пояснил. После его заявлений обыкновенные акции «Россетей» на Московской бирже упали на 4,65%.

Сейчас «Россети», как и другие госкомпании, формально подпадают под требование отчислять на дивиденды 50% от прибыли, хотя и не выполняют его. Так, при скорректированной чистой прибыли в 2016 году в 144,8 млрд рублей (98,3 млрд рублей без корректировки) выплаты составили всего около 2 млрд рублей— из-за вычета «бумажных» доходов, затрат на техприсоединение и т. п. Минэнерго поддерживало снижение дивидендов «Россетей» (в министерстве и ФАС комментариев не дали).

В Минэкономики придерживаются позиции о снижении издержек регулируемых госкомпаний и «соразмерного учёта дивидендов в их тарифах».

Павел Ливинский считает, что дивиденды не стоит включать в затраты (повышающие тариф – ред.), а расходы на содержание холдинга должны формироваться за счёт договоров управления с дочерними компаниями. Речь идёт об абонентской плате дочерних структур (ФСК и МРСК) головной компании. Против этого активно выступали как миноритарии МРСК из-за сокращения дивидендной базы, так и ФСК. В последние годы «Россети», напротив, наращивали дивиденды успешных дочерних структур. Но сокращение дивидендов МРСК потенциально даёт «Россетям» базу для сокращения темпов роста тарифов, что теоретически может поддержать ФАС.

По мнению Фёдора Корначёва из «Райффайзенбанка», логика «Россетей» в том, что их прибыль – это источник инвестиций, установленный регулятором. Так как в тарифах не фиксирована доля прибыли на дивиденды, у компаний не образуется свободный денежный поток для их выплаты. Аналитик отмечает, что есть распоряжение правительства о коррекции базы дивидендов на величину инвестиций, то есть и так «де-юре есть механизм, который может позволить не платить дивиденды».

Впрочем, уже спустя несколько часов после заявлений Павла Ливинского в «Россетях» уточнили, что речь идёт не о полном отказе от выплат, а о наведении порядка в расчете тарифов и включении в них затрат на дивиденды. Тем не менее миноритарии «Россетей» и МРСК, мягко говоря, пришли в недоумение. Директор Prosperity Capital Management Александр Бранис заметил, что со времен увольнения Анатолия Дьякова с поста главы РАО ЕЭС в 1997 году Павел Ливинский стал «первым руководителем российской энергетики, решившимся высказать такие архаичные взгляды на дивидендную политику». По мнению инвестора, эти идеи расходятся как со стратегией развития электросетей, так и с планами по росту капитализации холдинга.

Исполнительный директор Ассоциации профессиональных инвесторов Александр Шевчук (входит в советы директоров МРСК) говорит, что Павел Ливинский «поднял правильный вопрос необходимости реформы тарифов». Но, подчеркивает Александр Шевчук, в мире инфраструктурные компании «платят дивиденды, несмотря на регулирование, так как это единственно правильный механизм мотивации и баланса эффективности, целесообразности и надёжности услуг». Его «серьезно смущают» заявления главы «Россетей», которые могут свидетельствовать «об отсутствии пока понимания эффективного использования рыночных механизмов и всех плюсов публичности и листинга компаний».

Коммерсант