Облигации ТГК-2: дефолт неизбежен?

ТГК-2 решила реструктуризировать выпуск биржевых облигаций серии БО-01 объемом 5 миллиардов рублей, который должен быть погашен 17 сентября 2013 года, за счет размещения нового 5-летнего выпуска БО-02 на сумму примерно 4,7 миллиарда рублей. Крупнейшие держатели облигаций - НПФ "Благосостояние" и УК "Сбербанк Управление активами" - не согласны с условиями реструктуризации и готовы банкротить компанию через суд, если не дождутся более приемлемых условий.

"Мы планируем завершить процесс реструктуризации до середины октября. 10% будут выплачены держателям в момент обмена старых бумаг на новые. Вторичное обращение новых облигаций БО-2 начнется на следующий день после их размещения", - сообщил член правления ТГК-2 Игорь Андреев в ходе интернет-конференции, проведенной на сайте Cbonds.ru. По его словам, порядок обмена облигаций будет раскрыт в ближайшие 1-2 дня после подготовки юридическим консультантом.

В соответствии с условиями реструктуризации, новый выпуск будет иметь амортизационную структуру - по 12,5% от номинала бумаги будут погашаться два раза в год, начиная с марта 2015 года. Полностью новый выпуск будет погашен в сентябре 2018 года, по нему предусмотрена выплата полугодовых купонов в размере 12% годовых. ИНВЕСТОРЫ ГОТОВЫ БАНКРОТИТЬ ЭМИТЕНТА Крупнейшие держатели облигаций ТГК-2 - НПФ "Благосостояние" и УК "Сбербанк Управление активами" - объявили в понедельник, что не согласны с условиями реструктуризации. "Нас не устраивают условия реструктуризации", - сказал "Прайму" источник в УК "Сбербанк Управление активами", добавив, что компания рассматривает все варианты возвращения своих инвестиций, в том числе через суды. Исполнительный директор НПФ "Благосостояние" Юрий Новожилов также подтвердил агентству "Прайм", что фонд не согласен с представленными условиями реструктуризации.

По данным участников рынка, НПФ "Благосостояние" и фонды УК "Сбербанк Управление активами" являются держателями 16% облигаций ТГК-2. Остальные инвесторы, по данным "Прайма", пока не приняли окончательного решения о согласии или несогласии с условиями реструктуризации. По данным Cbonds, инвесторами облигаций ТГК-2 являются УК "Мономах", УК "Норд-Вест Капитал", УК "Балтинвест", УК Объединенных резервных фондов, УК "Байкальский капитал", УК "ВербаКапитал", УК "Флагман". По информации участников рынка, около 10% займа купили физлица. "Мы не приняли окончательного решения, ждем от Райффайзенбанка технических условий обмена облигаций и следим за поведением крупнейших держателей займа", - сказал агентству "Прайм" представитель УК "Норд-Вест Капитал". Райффайзенбанк является агентом по реструктуризации займа. В то же время, по мнению участников рынка, несогласные с условиями реструктуризации инвесторы блефуют. "В случае если инвесторы через суд будут банкротить компанию, они могут ничего не получить, так как облигационеры являются далеко не первыми в очереди кредиторами", - говорит представитель одного институционального инвестора.

Его мнение косвенно подтвердил и член правления ТГК-2 Игорь Андреев: "Если наши усилия по проведению реструктуризации окажутся безуспешными, и компания войдет в процедуру банкротства, то очередность удовлетворения требований кредиторов определена законодательством. Требования держателей облигаций не удовлетворяются в первоочередном порядке по отношению к другим кредиторам".

 В случае если до 17 сентября - даты погашения облигаций - эмитент не успеет договориться со всеми инвесторами о реструктуризации, то 17 сентября наступит технический дефолт, которого, по всей видимости, не удастся избежать в любом случае. "Переговоры по реструктуризации - всегда дело затяжное. Мы изначально считали низкой вероятность договориться до 17 сентября с абсолютным большинством держателей, учитывая их количество. Наше мнение не изменилось", - сообщил агентству "Прайм" начальник управления инвестиционно-банковских операций Райффайзенбанка Олег Гордиенко. По его словам, держателями облигаций ТГК-2 являются свыше 100 инвесторов.

При этом Гордиенко не смог назвать возможные сроки реструктуризации. "Мы находимся в процессе переговоров со всеми инвесторами. Говорить о конкретных сроках реструктуризации пока преждевременно", - сказал он. По законодательству по истечении 30 дней с момента технического дефолта может произойти реальный дефолт, если эмитент не договорится с инвесторами на реструктуризацию облигаций. "Целевым показателем компании для реструктуризации является согласование с 90% держателей облигаций. Удовлетворительными будут являться показатели 70-80% от общего количества. Пока процесс переговоров только начался, и будет продолжаться около месяца", - отметил Андреев. В то же время, в компании отметили, что предлагаемые условия реструктуризации являются предельно допустимыми и их пересмотр не возможен. "Текущая капитализация ТГК-2 меньше объема выпуска облигаций БО-01 по номиналу. Даже если все акционеры ТГК-2 решат продать все свои акции и безвозмездно передать полученные средства в ТГК-2, то этого не хватит для погашения облигационного займа", - отметил председатель совета директоров ТГК-2 Андрей Королев.

По его словам, менеджмент компании проводил переговоры с банками по поводу возможности рефинансирования облигационного займа, однако они не увенчались успехом. "Все существенные активы компании в настоящий момент уже заложены по текущему кредитному портфелю. Как структура погашения, так и процентная ставка по новому займу - это предельно возможные условия, которые компания в состоянии исполнить, исходя из бизнес-модели", - сказал Королев.

В связи с этим представители эмитента очень надеются на конструктивное решение вопросов реструктуризации во внесудебном порядке. Более того, опыт Райффайзенбанка, который выступал агентом многих эмитентов по реструктуризации облигаций, показывает, что подавляющее большинство реструктурируемых выпусков позволило инвесторам получить свои средства в полном объеме. "Практика проведенных с нашим участием реструктуризаций показывает, что в 7 из 8 случаев эмитенты полностью расплачивались с облигационерами по предлагаемому графику, и инвесторы выручали все свои деньги, хоть и с задержкой. Есть основания полагать, что этот случай не станет исключением, конечно, если мы достигнем консенсуса с инвесторами", - сказал Гордиенко из Райффайзенбанка.