Энергетика набирает высоту

Акции российских энергетических компаний уже несколько недель дорожают ударными темпами, став локомотивом роста для всего фондового рынка. До этого котировки энергетиков три года стабильно сползали вниз, и когда в марте российский рынок достиг исторического минимума последних лет, мало кто ожидал нынешнего взлёта. В своей статье для «Перетока» директор информационно-аналитического управления ИК «Энергокапитал» Александр Игнатюк объясняет причины возвращения инвесторов в энергетику и выделяет наиболее перспективные бумаги.

Энергетика набирает высоту

14 марта 2014 года российский фондовый рынок, реагируя на ухудшение политической и военной обстановки в соседней Украине, достиг минимальных цен с мая 2010 года. Достигнув локального дна, до конца апреля акции торговались в широком боковом канале, ограниченном сверху уровнем 1350 пунктов по индексу ММВБ. С начала мая рынок начал стремительно расти, а локомотивом роста неожиданно выступили акции энергетических компаний. Отраслевой индекс «ММВБ-Энергетика» с минимумов 14 марта вырос на 28,5%, что почти в полтора раза превысило среднерыночный подъём. Итак, с чем связаны столь существенные темпы роста акций энергетических компаний, является ли рост мая 2014-го лишь временным отскоком и, главное, имеет ли смысл делать ставку на акции энергетических компаний в дальнейшем долгосрочным инвесторам?


Предпосылки майского роста
Новейшая история для российской энергетики началась в 2008 году, после реформы «РАО ЕЭС». В 2009–2010 годах акции компаний сектора были в лидерах российского фондового рынка. В цены закладывались ожидания введения RAB-тарификации для сетевых компаний и запуска свободного рынка электроэнергии и мощности для генерации. Пик капитализации российской энергетики пришёлся на 2011 год, в начале которого индекс «ММВБ-Энергетика» достиг посткризисного максимума на уровне 3500 пунктов.

Вскоре после этого ситуация стала меняться в резко противоположенную сторону:
- Регулятор, находясь под давлением необходимости сдерживать избыточный рост тарифов для потребителей, был вынужден поменять анонсированные правила ценообразования в секторе, результатом чего стал отказ от первоначальных параметров RAB и свободного рынка для генераторов.
- Необходимость финансирования масштабных инвестпрограмм при сдерживании темпов роста тарифов обуславливала необходимость увеличения долговой нагрузки и финансирования капзатрат посредством размещения дополнительных эмиссий акций и размывания долей миноритариев.
rost-1.jpg
Начавшееся после этого бегство инвесторов из электроэнергетики сопровождалось существенным снижением ликвидности акций малокапитализированных компаний и привело к почти 80%-му снижению отраслевого индекса.

При этом с точки зрения фундаментального анализа российская энергетика выглядела недооценённой по отношению к аналогам с развитых/развивающихся рынков ещё в 2011 году. К маю 2014 года, несмотря на снижение финансовых показателей, дисконт российской генерации к зарубежной по мультипликатору ЦЕНА/ПРИБЫЛЬ (P/E) был близок к максимальному и оценивался в 48%. Схожая ситуация наблюдалась в распредсетевом сегменте: аналогичный показатель оценивался в 66%.
rost-2.jpg
Сократить дисконт на протяжении длительного времени не позволял акциям энергетических компаний новостной фон, как внутренний, так и внешний. Однако к маю 2014 года ситуация серьёзно изменилась: совпадение сразу ряда важных факторов позволило акциям энергокомпаний частично реализовать потенциал роста.

Фактор № 1: стабилизация геополитической обстановки
Опасаясь военного конфликта на Украине, инвесторы заложили в цены российских активов риски втягивания Москвы в конфликт на территории сопредельного государства. Осцилляторы свидетельствовали о сильнейшей перепроданности российского рынка акций. Относительная стабилизация ситуации спровоцировала резкий рост широкого спроса на все российские акции.

Фактор № 2: рост прибыли и дивидендных выплат генерации
На 2013–2014 годы приходится пик вводов в эксплуатацию генерирующих объектов, построенных в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ). Генкомпании завершают этап масштабной стройки, во время которого свободные денежные средства направлялись в основном на обслуживание привлечённых займов и финансирование нового строительства. Благодаря запуску построенных в рамках ДПМ объектов, эффекту проведённой в 2012–2013 годах работы по оптимизации издержек и постепенному сокращению долговой нагрузки генерирующие компании начали демонстрировать тенденцию к росту прибыли.

Снижение котировок генерирующих компаний в 2014 году проходило на фоне роста прибыли, благодаря чему был достигнут эффект низкой базы для расчёта дивидендной доходности.
rost-4.jpg
Рекордные дивиденды по итогам 2013 года выплатят генкомпании с иностранным капиталом: «Э.ОН Россия» второй год подряд заплатит 100% чистой прибыли за год, «Энел ОГК-5» – 40% чистой прибыли. «РусГидро» увеличило выплаты на 42%, а менеджмент «Интер РАО» обещал начал ежегодные выплаты акционерам с 2014 года.

В результате дивидендная доходность индекса «ММВБ-Энергетика» выросла до 3,6% с 3,0% годом ранее. Ускорению роста отраслевого индекса способствовало и то, что дивидендные выплаты наиболее «тяжёлых» акций в базе расчёта индекса – «Э.ОН Россия» и «РусГидро» – выросли за год на 31 и 42% соответственно.

Фактор № 3: привлечение китайских инвестиций в российскую энергетику
Отток капитала из России оказывает влияние и на энергетику. За исключением слухов о возможном вхождении французской ERDF в капитал «МРСК Сибири» в рамках пилотного проекта приватизации «дочек» Россетей в последние годы в секторе не велась речь о привлечении иностранных инвестиций.

Тем неожиданнее результаты поездки Владимира Путина в Китай в мае этого года. По итогам визита президента подписано два важнейших соглашения:
– китайская Dongfang Electric заявила о возможности участия в финансировании инвестиционных проектов «РАО ЭС Востока» в рамках подписанного сообщения о сотрудничестве. Общий объём китайских инвестиций анонсирован в размере 78 млрд рублей;
– подписано соглашение о сотрудничестве между «Интер РАО» и китайской Huaneng. Как сообщалось, китайские партнёры рассматривают возможность участия в строительстве Ерковецкой ТЭС, мощность которой может достигнуть 8 ГВт, а стоимость проекта – 10 млрд долларов. Также компании договорились о сотрудничестве в инжиниринге.

Соглашение с Huaneng потенциально способно спровоцировать спрос на акции российских ТГК, генерирующие мощности которых расположены восточнее Урала. А планы участия Dongfang Electric в дальневосточных стройках вынудят регуляторов пересматривать правила тарифообразования для дальневосточной энергетики с учётом интересов новых партнёров, а также позволят «РусГидро» разделить риски, связанные с реализацией масштабных дальневосточных проектов.

Неслучайный рост
Таким образом, мы видим, что к маю 2014 года совпало достаточное количество факторов, позволивших акциям энергетических компаний продемонстрировать впечатляющую динамику. Скорее всего, рост отраслевого индикатора продолжится и в июне, по крайней мере, до завершения сезона дивидендных отсечек.

В дальнейшем перспективы продолжения роста сохраняют ликвидные акции генерирующих компаний с адекватной и понятной участникам рынка стратегией, внятной дивидендной политикой и высоким оценочным потенциалом роста. На сегодняшний день такими акциями являются бумаги «РусГидро», «Интер РАО», «Энел ОГК-5». В меньшей степени, но всё равно интересными для долгосрочных инвесторов могут быть акции ОГК-2 и ТГК-1.

Электросетевой сегмент останется под давлением масштабных инвестпрограмм. В этой связи едва ли стоит ждать от ФСК ЕЭС и Россетей значительного восстановления капитализации.


Автор: Александр Игнатюк

04 июня 2014 в 17:31

финансы, ТЭС, Интер РАО, электроэнергия стоимость, электроэнергетика, Интер РАО акции, Интер РАО ЕЭС, Интер РАО инжиниринг, электроэнергетика России, РАО ЕЭС Востока

Другие пользователи читают

Уценённый ДПМ от старения

Впервые озвученный лишь неделю назад вариант модернизации российской энергетики молниеносно превратился в фактически...

15 октября 2017 в 20:42
Мусорный компромисс

Власти практически определились с механизмом дальнейшего финансирования программы строительства мусоросжигательных заводов...

05 октября 2017 в 21:07
Антисанкционный манёвр во благо «Россетей»

Правительство России консолидирует электросетевой комплекс Крыма на базе создаваемого АО «Крымэнерго» и готово отдать в ...

22 сентября 2017 в 17:33
ДПМ без ручки

Основные игроки рынка альтернативной генерации, в том числе «Роснано», ратуют за сохранение механизма господдержки в её ...

10 октября 2017 в 20:45